601225陕西煤业 【煤炭-陕西煤业(601225)】李俊松、张绪成:2019中报点评:产销恢复...

来源：中泰证券研究所

事件：公司发布2019年半年报，实现营业收入326亿元，同比增长24.2%；归母净利润58.7亿元，同比下降1.23%；扣非后归母净利润57.8亿元，同比下降2.91%；经营性净现金流110亿元，同比增长73.7%；基本每股收益0.60元。

点评：

虽吨煤净利下滑但产销量增长，半年报业绩同比仅微降

煤炭是公司的核心业务，产销方面，2019H1煤炭产量为5370万吨，同比增长1.87%，煤炭销量为7730万吨，同比增长18.2%，其中产量增长主要是由于小保当一号矿井基本满负荷生产且上半年贡献产量近700万吨，同时基本抵消了上半年矿难导致的减量影响，销量增长主要是由于公司代销集团的贸易煤量大幅增长（同比增长73%）。价格方面，2019H1煤炭售价386.9元/吨，同比上升14.15元/吨，增幅3.8%，其中自产煤售价376.04元/吨，同比上升9.18元/吨，增幅2.5%，贸易煤售价410.09元/吨，同比上升16.14元/吨，增幅4.1%，价格上涨主要是由于上半年矿难导致的产地供给紧张所致；原选煤完全单位成本为206.13元/吨，同比上升32.89元/吨，增幅19%，主要来自以下几个方面：一是资源税从6%上涨至9%致成本上涨约10元/吨，二是去年8月开始征收环境治理基金约9元/吨，三是小保当矿井投产后的折旧摊销增长约10元/吨。分析来看，自产煤的吨煤净利同比下降23.71元/吨，但是由于自产煤产量微涨以及贸易煤销量大幅增长，板块业绩仍能够保持平稳。

Q2业绩环比Q1大幅增长，主因煤炭产销量增长

公司2019Q2归母净利为31亿元，Q1为27.7亿元，Q2环比Q1增长12%。产销方面，Q2产量为2974万吨，环比Q1增长24.1%，Q2销量4347，环比增长28.5%，主要是由于停产矿逐步恢复生产所致。2019年上半年公司煤炭销售价格保持平稳，所以综合分析，Q2业绩环比Q1增长，主要来煤炭产销量的增长。

国家产能政策支持，未来仍有产能拓展空间

小保当一号矿井国家核准产能提升至1500万吨（权益占比60%），目前已联合试运转，基本满负荷生产，全年有望贡献1500万吨产量。小保当二号矿井核准产能提升至1300万吨（权益占比60%），预计2020年投入生产。袁大滩矿500万吨（权益占比34%）预计2019年四季度投入生产，未来两年仍有千万吨的产销量增长空间。

2019年蒙华铁路开通，公司将进入华中销售市场

联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路预计将于2019年底通车，陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入川渝、鄂湘赣等地区市场。2019年上半年公司铁路运煤量3565万吨，占全年煤炭销售总量46%，汽运煤销售量则为54%，所以对于公司来讲，目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通，公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地，公司销售市场有望逐步打开并多元化，议价能力有望逐步增强。

盈利预测：2019-2021年EPS为1.14、1.19、1.23元，我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进，公司未来业绩或将进一步改善，测算2019-2021年EPS分别为1.14、1.19、1.23元。

风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期。