【...汽车】长城汽车(601633):半年度业绩符合预期,单车盈利稳步恢复】长城汽车601633

原标题：【西南汽车】（601633）：半年度业绩符合预期，单车盈利稳步恢复 来源：研究所

【西南汽车】长城汽车（601633）：半年度业绩符合预期，单车盈利稳步恢复（刘洋S1250518090002）

事件：公司公布2019年半年度业绩预告，2019年上半年预计实现营收413.8亿元，同比下滑15%，实现归母净利润15.3亿元，实现扣非归母净利润12.4亿元。其中二季度预计实现营收187.5亿元，同比下滑15%，实现归母净利润7.6亿元，实现扣非归母净利润6.0亿元，分别较一季度略有减少。

销量保持稳定增长，单车价值环比提升。2019年上半年公司销量为49.4万辆，同比增长4.7%，其中单二季度实现销量21.0万辆，同比下滑2%，销量表现显著优于行业。2019年上半年单车价值为8.4万元/辆，较去年同期下滑明显，主要原因为单车售价较高的WEY品牌销量占比下滑。其中单二季度单车价值为8.9万元/辆，较一季度8.0万元/辆的单车价值提升明显，主要原因为F7销量占比的提升。

单车盈利稳步恢复，销量目标下调有助于持续发展。2019年上半年公司单车利润为0.31万元/辆，经营性单车利润为0.25万元/辆。其中单二季度单车利润为0.36万元/辆，经营性单车利润为0.28万元/辆，分别较一季度提升0.09万元和0.05万元，考虑到6月份公司为去国五库存加大终端促销，实际单车盈利恢复情况超出预期。根据我们终端调研，进入7月份长城终端折扣全面回收，预计三季度单车盈利将持续回暖。与此同时，公司根据上半年的销量情况，将全面的销量目标由120万辆下调至107万辆，有利于后续的可持续发展。

经营改善稳步推进，看好三年上行周期。我们判断2019~2021年公司销量复合增长率为14.8%，显著优于行业。主要基于以下原因：1、大单品向多品系转变并迎来新品周期，产品竞争力进一步提升，目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系，其中F系列上市后销量表现突出；2、技术储备支撑差异化布局，公司国六发动机储备完善，帮助公司产品完成国五到国六的顺利切换。同时全新平台将于2019年底上市，为消费者提供更加丰富的动力选择；3、营销持续改善：从2018年开始逐步引入营销人才，弥补公司在营销端的短板。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.61/0.75/0.93元，未来三年业绩复合增长率为17.8%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。

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